近期，美国《巴伦周刊》网站刊登美国财政部前高级顾问斯蒂芬·米兰的文章指出先前协助美国经济挺过一连串升息冲击的四根支柱，如今三根已摇摇欲坠。

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文章称，随着这四大支撑力减弱，美联储可望停止升息，观望之前连番升息已造成什么影响。

一，疫情期间政府大撒币，已让美国家庭积攒了比疫前多出2兆美元的超额储蓄，再加上资产价格大涨和企业生意兴隆，已导致银行账户余额暴增，给消费者支出提供强有力的支撑。

然而，通膨率远高于工资增幅，家庭的实际收入已经缩水，实际工资水平比2020年底低4%左右。消费在增长，而实际收入却在下降，这减少了人们的储蓄。旧金山联邦储备银行的研究显示，过剩储蓄可能在今年夏天耗尽。储蓄用光，实际收入下滑，将迫使家庭开始缩减支出。

二，财政扩张政策是先前撑起经济成长的一大支柱，这在利率敏感行业（如建筑业）尤其显著。美国政府砸巨资投入基础设施建设、建半导体设施和发展绿能科技，已导致非住宅建筑支出爆炸式增长，达到历史新高。

然而，由于共和和民主两党通过了提高债务上限的立法，财政政策将很快从对经济有利转为不利。依照此法，8月底恢复学贷偿还，美国消费者估计每月会少了大约50亿美元的可用预算，与此同时，潜在的过剩储蓄也将耗尽。对非国防可自由支配开支的限制意味着，政府总支出的增长速度将低于名义国内生产总值，从而拖累经济增长。

三，今年初，由于美联储的充裕准备金货币架构，尽管美国国债市场的收益率曲线倒挂，但大多数银行仍面临收益率曲线向上倾斜的局面。这很重要，因为银行借短（存款）贷长（贷款），当短期收益率超过长期收益率时，银行放贷就变得无利可图，拖累成长。但因多数银行提供的存款利率仍接近0%，银行的收益率曲线仍陡升，信贷成长仍健康。

自从硅谷银行破产以来，情况发生了变化。货币市场基金提供5%的收益率，已吸走存款，迫使众多银行为求生存而纷纷提高存款利率，从而阻碍了银行信贷向经济领域的扩张。工商贷款对无法透过债市融资的小企业尤其重要，但工商贷款已在今年2月触顶，此后便一路走下坡。

四，往常房地产业是货币政策对经济传导的一条关键路径，但由于美国房市早在疫情前就供应不足，移民趋势转变和疫情助长远距离上班趋势改变了购屋型态，导致了部分地区房屋供不应求，这波升息循环却反常地未促使房屋建商加速裁员。

目前，从新屋开工到完工的时间差大得异常，意味着积压多时的工程仍让众多建筑工人有活可做。税法与通货膨胀的相互作用意味着，实际税后房贷利率的增幅没有名义利率那么大。

虽说房贷利率走高终究会追上房市脚步，但或许短期内还不会。即使如此，住宅建筑商解雇的工人仍有出路——政府补贴的非住宅建造工程。

总之，先前货币政策传导机制阻塞，更高的利率并没有传导到经济中。但现在，传导机制似已疏通。维系美国经济强韧的四大支柱已有三根支柱摇摇欲坠，只剩建筑业就业独撑。但米兰认为，随着升息对经济的传导效应增强，可能促使美联储停下升息脚步。